特种纸龙头！极度错杀！马上起飞！

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银河证券：两会前瞻系列之二，布局锂电储能电网正当时

近年来两会政府工作报告中曾多次提及“节能减排”、“优化能源结构”、“发展可再生能源”、“推广新能源车”等内容。2022年两会计划在3月5日和3月4日召开，稳增长以及新能源利好政策或超预期。其梳理了近15年上证综指和电力设备新能源指数，从春节后到两会闭幕前上涨概率分别为53.3%和60%，两会闭幕后一个月上涨概率为73.3%和46.7%，两会行情值得期待。从2020年到2021年，新能源板块走过了从预期驱动向业绩驱动的过渡期。2022年 “业绩为王”主线将贯穿全年，业绩持续高增的一二线龙头确定性更高。电新板块自去年12月开始出现一轮大幅下跌行情，目前指数已回落约20%，估值低于历史中位数，具备较强的配置价值。方向：锂电、储能、电网板块。

点评：根据简化的凯利公司，仓位比例=2×获胜概率-1；从春节到两会前的电新上涨概率为60%，则仓位比例=2×60%-1=20%，还有一定投资价值；两会后一个月的上涨概率为46.7%，说明两会后不值得参与电新板块投资。

风口研报

东兴证券：特种纸细分产品需求高增，龙头企业积极扩张

特种纸是具备特定性能或功能、满足特定领域材料需求的纸种总称。特种纸行业的食品包装纸、格拉辛纸、热敏纸等主流特种纸产量增长较快。单个特种纸纸种的市场集中度较高、盈利能力较强、市场竞争格局也较好。2019年我国特种纸人均消费量4.4kg，相比北美地区年人均消费量10kg仍有增长空间，预计食品包装纸、格拉辛纸、热敏纸等细分纸种需求将保持较快增速。2020年以来，龙头特种纸企陆续公布新一批规划项目，其中仙鹤股份、五洲特纸规划产能分别达到490万吨、724万吨，对应未来7-8年产能复合增速约25%。同时，龙头纸企亦投资建设大规模纸浆产能，通过浆纸一体化提升盈利能力。标的：仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技。

点评：特种纸具有产能小、品类多特点，单赛道规模较小，仙鹤股份通过自研产线实现了单一产线的快速转产，每条产线至少可生产3种产品，仅需2-3h完成切换（同行最多可切换两种，切换所需时长远超仙鹤）。仙鹤及时切换高毛利纸种，保障盈利高于同行。

大浪掏金

开源证券：立高食品

立高食品是国内冷冻烘焙领导者。2020 年我国内地人均烘焙食品消费额为24.3美元/人，处于全球后25%水平，低于中国大陆饮食习惯相近的亚洲其他国家和地区，例如日本165.2 美元/人、中国台湾100.4美元/人、中国香港92.6美元/人。2020年国内烘焙行业销售额2358亿元，长期维持约10%增长。横向来看，美国冷冻烘焙食品渗透率约为80%，日本、韩国基本能达50%-60%，我国仅有不到10%渗透率。烘焙食品品种杂、配方多，产品品质稳定性控制难度大，集中度难以提升。冷冻烘焙主要是成品或半成品。对比速冻肉制品和米面制品龙头安井食品，二者发展底层逻辑相近，半成品和成品迎合了行业规模化、标准化的发展趋势，龙头有望从区域性公司向全国化迈进。立高食品拥有规模化的量产技术和自动化的生产设备定制能力，在技术、产品、渠道上有明显的先发优势。

点评：良好商业模式要具有别人无法模仿、自己可批量复制的特征。对于食品餐饮类企业而言，扩张的难点在于难以标准化。比如说烘焙面包对口味多样，就很难标准化。立高食品通过提供烘焙食品的半成品，解决了标准化和规模化的问题，具备批量复制的可能性。立高的成长逻辑和预制菜比较像。不过现在立高的估值有点偏高。

海通证券：千味央厨

千味央厨是B端（面向餐饮企业）速冻面米先行者。速冻品在成本上优于人工，在安全、提效和标准化方面独具优势，工业食品替代人工大势所趋。我国速冻品人均食用量9kg，远低于美（60kg）、日（20kg），机构测算2020-2025年B端速冻面米制品复合增速超20%，2025年行业规模约400亿元。公司2020年设计产能12.8万吨，公司募资2.5亿用于新乡工厂三期项目，预计2023-2024年实际产能达14万吨、17.2万吨。

点评：速冻食品的长期发展驱动力，一是来自餐饮业降本提效的压力，因为我国人力成本长期将上行；二是来自国内冷链物流体系的完善，为速冻食品发展提供基础。